RaymondsIndex^™

Capital Allocation Efficiency Index

자본 배분 효율성 평가 지수 · Strategic Assessment & Methodology

Prepared for: 기관투자자, 자산운용사, 규제기관Date: April 2026 (v3.1)

Executive Summary

Situation

한국 자본시장은 '코리아 디스카운트'로 대표되는 구조적 저평가 문제를 안고 있다. 2024년 기업 밸류업 프로그램 도입에도 불구하고, 투자자들은 여전히 "어떤 기업이 조달한 자금을 실제로 성장에 투자하는가"를 판별할 객관적 도구를 갖추지 못했다.

Complication

기존 평가 지표(ROE, PBR, Z-Score)는 재무제표의 '결과'만 측정한다. 그러나 투자금 유용, 이자놀이, 배임 등 한국 시장 특유의 리스크는 현금흐름의 '행동 패턴'에서 먼저 나타난다. 최근 5년간 상장폐지된 기업의 78%는 적발 24개월 전부터 현금 축적-투자 회피 패턴을 보였으나, 기존 지표로는 이를 포착하지 못했다.

Resolution

RaymondsIndex™는 이 문제를 해결한다. 3개 핵심 Sub-Index(CEI·CGI·RII)와 ML v7.0 네트워크 중심성 분석을 통해 2,760개 상장기업의 자본 배분 '행동'을 정량화하고, 거래정지 기업의 83.5%를 사전 탐지한다 (Test AUC 0.9613).

Key Findings

기존 지표는 '결과'를, RaymondsIndex는 '행동'을 측정한다 → 2,760개 기업 분석, 거래정지 83.5% 사전 탐지

CEI(자본효율성)과 CGI(현금거버넌스)가 핵심이다 → 각 45% 가중치, 두 지표의 동시 저하가 가장 강력한 위험 신호

네트워크 중심성(NCS)이 리스크 예측력을 강화한다 → ML v7.0에서 임원 겸직·CB 인수·대주주 관계망 분석 피처 추가, AUC 0.9613 달성

Key Recommendations

Exhibit 1핵심 권고사항 및 기대 효과

#	권고사항	기대 효과
1	RaymondsIndex™를 포트폴리오 스크리닝에 도입하라	투자금 유용 기업 조기 회피, 손실 방지
2	CEI+CGI 동시 하락 기업은 최우선 모니터링하라	복합 리스크 조기 탐지
3	등급 B- 이하 기업은 즉시 비중 축소를 검토하라	하방 리스크 제한

한국 자본시장은 자본 배분 비효율성이라는 구조적 문제를 안고 있다

Exhibit 2코리아 디스카운트 원인 분해

PBR 0.9x vs 글로벌 평균 1.8x

△50% 할인

지배구조 리스크

35%

자본 배분 비효율

40%

낮은 주주환원율

25%

Source: 자체 분석, 한국거래소 데이터 (2020-2024)

Key Takeaway

코리아 디스카운트의 40%는 자본 배분 비효율에서 기인한다. 이를 측정하고 선별할 수 있는 지수가 필요하다.

RaymondsIndex™는 4가지 핵심 질문으로 자본 배분 효율성을 측정한다

Exhibit 3RaymondsIndex™ Framework

Total Score

69.2

Grade: B+

CEI ⭐

(45%)

"자본을 효율적으로
굴리는가?"

CGI ⭐

(45%)

"현금을 투명하게
관리하는가?"

RII

(10%)

"미래에
재투자하는가?"

MAI

(참고용)

"성장-투자
동조성"

가중산술평균 (Weighted Sum) → Sub-Index별 중요도에 따라 합산

Exhibit 4Sub-Index별 핵심 질문과 탐지 위험

Sub-Index	핵심 질문	가중치	탐지 위험
CEI ⭐	자본을 효율적으로 굴리는가?	45%	자산 비효율화, 투자 회피
CGI ⭐	현금을 투명하게 관리하는가?	45%	조달금 미사용, 이자놀이
RII	미래에 재투자하는가?	10%	투자금 유용, 배임
MAI	성장-투자 동조성	참고용	모멘텀 불일치 관찰

Key Takeaway

3개 핵심 질문(CEI·CGI·RII) 중 하나라도 "아니오"면 투자 재검토가 필요하다. 특히 CEI와 CGI가 각 45%로 총 90%의 가중치를 차지한다.

기존 지표는 '결과'만 측정하여 조기 탐지에 실패한다

Exhibit 5기존 지표 vs RaymondsIndex 비교

구분	기존 지표	RaymondsIndex™
측정 대상	재무제표 '결과' (이익, 자산)	현금흐름 '행동' (투자, 축적 패턴)
탐지 시점	사후적 (T-6개월 ~ T-0)	사전적 (T-24개월)
탐지 범위	불법적 분식회계	합법적 현금 유용까지 포괄
한국 시장 특화	글로벌 범용	CB 남발, 이자놀이 탐지 특화

Exhibit 6상장폐지 기업의 위험 신호 발현 타임라인

T-24개월T-18개월T-12개월T-6개월T-0

RaymondsIndex 탐지 구간

← 24개월 조기 경보 →

기존 지표 탐지 구간

6개월 이내

투자괴리율
상승 시작CAPEX 급감
+ 현금 축적대주주 지분
매각 시작감사의견
한정횡령 적발
상폐

Key Takeaway

기존 지표로는 위험 발생 직전에야 탐지 가능하다. 18개월의 대응 시간 차이가 투자 손실을 결정한다.

RII(재투자강도지수)는 투자금 유용을 탐지하는 핵심 선행지표다

Exhibit 7투자괴리율 정의 및 해석

투자괴리율 = 현금 CAGR − CAPEX 성장률

−50%

과잉 투자
(유동성 위험)

최적 (균형)
현금↑ = 투자↑

+50%

투자 회피
(유용 의심)

Exhibit 8투자괴리율과 악화위험도의 상관관계

투자괴리율	3년 내 악화위험도	상대 위험도
−30% 이하	12%	1.5x (과잉투자)
−30% ~ 0%	8%	1.0x (정상)
0% ~ +15%	8%	1.0x (정상)
+15% ~ +30%	18%	2.3x
+30% 이상	38%	4.7x

Source: 2015-2024 상장폐지/관리종목 편입 기업 분석 (n=847)

Key Takeaway

투자괴리율 +30% 이상인 기업은 악화위험도가 4.7배 높다. 이는 통계적으로 유의미한 선행지표다.

ML v7.0 실증 결과 — 거래정지 기업의 83.5%를 사전 탐지

Exhibit 9ML v7.0 핵심 성과 지표 (2026-04 기준)

0.9613

Test AUC-ROC

예측 정확도

83.5%

거래정지 탐지율

HIGH 이상

2,760

분석 대상 기업

KOSPI + KOSDAQ

ML 피처

NCS 포함

모델 버전	Test AUC	Brier Score	피처 수	핵심 개선
v7.0.0 (현재)	0.9613	0.0622	60	NCS 네트워크 중심성 추가
v6.0.0	0.9547	0.0650	56	자본위기 피처 G08/G09
v5.7.0	0.8577	0.1226	48	관계형 라벨 전환

Exhibit 10악화가능성(WP) 등급별 현황 (2,760개 기업)

등급	기업 수	비율	평균 WP	해석
CRITICAL	128	4.6%	81.3%	즉시 매도 권고
HIGH	385	13.9%	65.2%	비중 축소 검토
MEDIUM	226	8.2%	18.9%	관찰 필요
LOW	2,021	73.2%	6.8%	정기 모니터링

Key Takeaway

거래정지 기업의 83.5%가 HIGH 이상으로 사전 탐지된다. CRITICAL+HIGH 기업(513개)에 대한 집중 모니터링이 투자 손실을 방지한다.

실행 권고: 3단계 도입 로드맵

Exhibit 11RaymondsIndex 도입 로드맵

Phase 1: 스크리닝 (즉시)

기존 포트폴리오 대상 RaymondsIndex 산출
등급 C+ 이하 종목 리스트업
즉시 비중 축소 또는 매도 검토

Phase 2: 모니터링 (1개월)

등급별 모니터링 주기 설정
A등급: 분기별 / B등급: 월별
Red Flag 발생 시 즉시 알림

Phase 3: 전략 통합 (3개월)

신규 투자 의사결정에 필수 반영
투자 유니버스를 B+ 이상으로 제한
정기 리밸런싱에 적용

Exhibit 12등급별 투자 권고

등급	점수	해석	권고 조치	모니터링
A++	95+	최우수	핵심 보유	연 2회
A+	90-94	우수	포트폴리오 유지	분기별
A	85-89	양호	포트폴리오 유지	분기별
A-	80-84	양호	관찰 유지	분기별
B+	70-79	보통 상위	리밸런싱 검토	월별
B	60-69	보통	비중 축소 검토	월별
B-	50-59	주의	적극적 비중 축소	주간
C+	40-49	경고	매도 권고	즉시
C	<40	위험	즉시 매도	즉시

Core Message

"기업이 돈을 벌었는가?"가 아닌,
"기업이 받은 돈을 제대로 쓰고 있는가?"를 측정한다.

숫자는 거짓말을 하지 않는다. 단, 현금흐름표만은.

Appendix: 방법론 상세

A.1 점수 산출 수식

구간별 선형 변환 (Piecewise Linear Scoring):

각 지표를 의미 있는 구간(breakpoints)으로 나누어 0-100점 변환

가중산술평균 집계 (v3.1):

RaymondsIndex = CEI × 0.45 + CGI × 0.45 + RII × 0.10

MAI는 참고용으로 표시되나 종합점수 산출에 미반영

A.2 점수 변환 방법 (Piecewise Linear Breakpoints)

각 지표는 의미 있는 구간(breakpoints)을 설정하여 구간별 선형 보간으로 0-100점 변환합니다. 단순 Min-Max 정규화 대비, 극단값에 강건하고 경제적 의미를 보존합니다.

지표	구간 예시	변환 방법
자산회전율	0 → 0점, 0.5 → 50점, 2.0 → 100점	구간별 선형 보간
ROIC	−10% → 0점, 0% → 30점, 20%+ → 100점	구간별 선형 보간
투자괴리율	0%p → 100점, ±30%p → 50점, ±50%p+ → 0점	V-Score (0 최적)
조달자금 전환율	0% → 0점, 50% → 60점, 100% → 100점	구간별 선형 보간
Debt/EBITDA	0 → 100점, 5 → 50점, 10+ → 0점	역방향 구간 보간

B. 참고문헌

OECD (2008). Handbook on Constructing Composite Indicators
Jensen, M.C. (1986). "Agency Costs of Free Cash Flow." American Economic Review
Sloan, R.G. (1996). "Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals?" The Accounting Review
UNDP (2010). Human Development Report Technical Notes
Piotroski, J.D. (2000). "Value Investing." Journal of Accounting Research

C. 법적 고지 (Disclaimer)

투자 자문 아님: 본 정보는 교육 및 참고 목적으로만 제공되며, 특정 증권의 매수/매도를 권유하지 않습니다.

과거 성과의 한계: 과거의 실적(특히 백테스트 결과)이 미래의 수익을 보장하지 않습니다.

무보증: 데이터의 정확성, 완전성에 대해 어떠한 명시적/묵시적 보증도 하지 않으며, 이를 이용한 투자 결과에 대해 책임지지 않습니다.