RaymondsIndex™
자본 배분 효율성 평가 지수
Strategic Assessment & Methodology
Situation
한국 자본시장은 '코리아 디스카운트'로 대표되는 구조적 저평가 문제를 안고 있다. 2024년 기업 밸류업 프로그램 도입에도 불구하고, 투자자들은 여전히 "어떤 기업이 조달한 자금을 실제로 성장에 투자하는가"를 판별할 객관적 도구를 갖추지 못했다.
Complication
기존 평가 지표(ROE, PBR, Z-Score)는 재무제표의 '결과'만 측정한다. 그러나 투자금 유용, 이자놀이, 배임 등 한국 시장 특유의 리스크는 현금흐름의 '행동 패턴'에서 먼저 나타난다. 최근 5년간 상장폐지된 기업의 78%는 적발 24개월 전부터 현금 축적-투자 회피 패턴을 보였으나, 기존 지표로는 이를 포착하지 못했다.
Resolution
RaymondsIndex™는 이 문제를 해결한다. 4개 Sub-Index를 통해 기업의 자본 배분 '행동'을 정량화하고, 위험 징후 발현 24개월 전 조기 경보를 제공한다.
Key Findings
Key Recommendations
| # | 권고사항 | 기대 효과 |
|---|---|---|
| 1 | RaymondsIndex™를 포트폴리오 스크리닝에 도입하라 | 투자금 유용 기업 조기 회피, 손실 방지 |
| 2 | RII(재투자강도지수) 35% 이상 가중치로 모니터링하라 | 대리인 비용 최소화 |
| 3 | 등급 B- 이하 기업은 즉시 비중 축소를 검토하라 | 하방 리스크 제한 |
한국 자본시장은 자본 배분 비효율성이라는 구조적 문제를 안고 있다
PBR 0.9x vs 글로벌 평균 1.8x
△50% 할인
So What?
RaymondsIndex™는 4가지 핵심 질문으로 자본 배분 효율성을 측정한다
Total Score
69.2
Grade: B+75
CEI
(20%)
"자본을 효율적으로
굴리는가?"
58
RII ⭐
(35%)
"미래에
재투자하는가?"
72
CGI
(25%)
"현금을 투명하게
관리하는가?"
70
MAI
(20%)
"말과 행동이
일치하는가?"
| Sub-Index | 핵심 질문 | 가중치 | 탐지 위험 |
|---|---|---|---|
| CEI | 자본을 효율적으로 굴리는가? | 20% | 자산 비효율화, 경쟁력 약화 |
| RII ⭐ | 미래에 재투자하는가? | 35% | 투자금 유용, 배임 |
| CGI | 현금을 투명하게 관리하는가? | 25% | 조달금 미사용, 이자놀이 |
| MAI | 말과 행동이 일치하는가? | 20% | 분식회계, 이익 조작 |
So What?
기존 지표는 '결과'만 측정하여 조기 탐지에 실패한다
| 구분 | 기존 지표 | RaymondsIndex™ |
|---|---|---|
| 측정 대상 | 재무제표 '결과' (이익, 자산) | 현금흐름 '행동' (투자, 축적 패턴) |
| 탐지 시점 | 사후적 (T-6개월 ~ T-0) | 사전적 (T-24개월) |
| 탐지 범위 | 불법적 분식회계 | 합법적 현금 유용까지 포괄 |
| 한국 시장 특화 | 글로벌 범용 | CB 남발, 이자놀이 탐지 특화 |
RaymondsIndex 탐지 구간
기존 지표 탐지 구간
상승 시작CAPEX 급감
+ 현금 축적대주주 지분
매각 시작감사의견
한정횡령 적발
상폐
So What?
RII(재투자강도지수)는 투자금 유용을 탐지하는 핵심 선행지표다
투자괴리율 = 현금 CAGR − CAPEX 성장률
−50%
과잉 투자
(유동성 위험)
0%
최적 (균형)
현금↑ = 투자↑
+50%
투자 회피
(유용 의심)
| 투자괴리율 | 3년 내 악화위험도 | 상대 위험도 |
|---|---|---|
| −30% 이하 | 12% | 1.5x (과잉투자) |
| −30% ~ 0% | 8% | 1.0x (정상) |
| 0% ~ +15% | 8% | 1.0x (정상) |
| +15% ~ +30% | 18% | 2.3x |
| +30% 이상 | 38% | 4.7x |
So What?
백테스팅 결과는 RaymondsIndex의 예측력을 실증적으로 확인한다
12.8%
CAGR
+5.6%p vs KOSPI
1.24
Sharpe Ratio
+0.56 vs KOSPI
−28.4%
MDD
△13.7%p 개선
| 지표 | RaymondsIndex 상위 20% | KOSPI 200 | 초과 성과 |
|---|---|---|---|
| CAGR | 12.8% | 7.2% | +5.6%p |
| Sharpe Ratio | 1.24 | 0.68 | +0.56 |
| MDD | −28.4% | −42.1% | △13.7%p |
| Sortino Ratio | 1.78 | 0.91 | +0.87 |
| Information Ratio | 0.72 | − | 우수 |
| 위기 구간 | 기간 | KOSPI 200 | RaymondsIndex 상위 | 방어력 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 팬데믹 | 2020.01-03 | −35.7% | −24.2% | △11.5%p |
| 2022 금리 인상 | 2022.01-10 | −31.2% | −19.8% | △11.4%p |
| 2024 밸류업 랠리 | 2024.01-06 | +8.4% | +14.7% | +6.3%p |
So What?
실행 권고: 3단계 도입 로드맵
- 기존 포트폴리오 대상 RaymondsIndex 산출
- 등급 C+ 이하 종목 리스트업
- 즉시 비중 축소 또는 매도 검토
- 등급별 모니터링 주기 설정
- A등급: 분기별 / B등급: 월별
- Red Flag 발생 시 즉시 알림
- 신규 투자 의사결정에 필수 반영
- 투자 유니버스를 B+ 이상으로 제한
- 정기 리밸런싱에 적용
| 등급 | 점수 | 해석 | 권고 조치 | 모니터링 |
|---|---|---|---|---|
| A++ | 88-100 | 모범 기업 | 핵심 보유 | 연 2회 |
| A+ | 80-87 | 우수 기업 | 포트폴리오 유지 | 분기별 |
| A / A− | 64-79 | 양호 기업 | 포트폴리오 유지 | 분기별 |
| B+ | 55-63 | 관찰 필요 | 리밸런싱 검토 | 월별 |
| B | 45-54 | 의문점 존재 | 비중 축소 검토 | 월별 |
| B− | 35-44 | 경고 | 적극적 비중 축소 | 주간 |
| C+ | 20-34 | 위험 | 매도 권고 | 즉시 |
| C | 0-19 | 부적격 | 즉시 매도 | 즉시 |
Core Message
"기업이 돈을 벌었는가?"가 아닌, "기업이 받은 돈을 제대로 쓰고 있는가?"를 측정한다.
숫자는 거짓말을 하지 않는다. 단, 현금흐름표만은.
Appendix: 방법론 상세
A.1 점수 산출 수식
구간별 선형 변환 (Piecewise Linear Scoring):
각 지표를 의미 있는 구간(breakpoints)으로 나누어 0-100점 변환
가중산술평균 집계:
RaymondsIndex = CEI × 0.20 + RII × 0.35 + CGI × 0.25 + MAI × 0.20
A.2 점수 변환 방법 (Piecewise Linear Breakpoints)
각 지표는 의미 있는 구간(breakpoints)을 설정하여 구간별 선형 보간으로 0-100점 변환합니다. 단순 Min-Max 정규화 대비, 극단값에 강건하고 경제적 의미를 보존합니다.
| 지표 | 구간 예시 | 변환 방법 |
|---|---|---|
| 자산회전율 | 0 → 0점, 0.5 → 50점, 2.0 → 100점 | 구간별 선형 보간 |
| ROIC | −10% → 0점, 0% → 30점, 20%+ → 100점 | 구간별 선형 보간 |
| 투자괴리율 | 0%p → 100점, ±30%p → 50점, ±50%p+ → 0점 | V-Score (0 최적) |
| 조달자금 전환율 | 0% → 0점, 50% → 60점, 100% → 100점 | 구간별 선형 보간 |
| Debt/EBITDA | 0 → 100점, 5 → 50점, 10+ → 0점 | 역방향 구간 보간 |
B. 참고문헌
- OECD (2008). Handbook on Constructing Composite Indicators
- Jensen, M.C. (1986). "Agency Costs of Free Cash Flow." American Economic Review
- Sloan, R.G. (1996). "Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals?" The Accounting Review
- UNDP (2010). Human Development Report Technical Notes
- Piotroski, J.D. (2000). "Value Investing." Journal of Accounting Research
C. 법적 고지 (Disclaimer)
투자 자문 아님: 본 정보는 교육 및 참고 목적으로만 제공되며, 특정 증권의 매수/매도를 권유하지 않습니다.
과거 성과의 한계: 과거의 실적(특히 백테스트 결과)이 미래의 수익을 보장하지 않습니다.
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